私募股权投资基金的科创板机遇
对私募股权投资基金行业而言，科创板的设立无异于“忽如一夜春风来，投资融资阴霾开”。根据清科数据显示，2018年科技创新领域备受VC/PE关注，投资案例数量占据半壁江山，案例数量占比达到52.4%，投资金额占比达到35.8%。由此可见，“科技创新”是股权投资的重要领域。
私募股权基金特别是创业投资的特点是投资期限长、流动性弱、退出通道少，科创板的制度特点，将有效缩短私募股权基金的投资周期，拓宽私募股权基金的退出通道，增强投资机构助力科技创新发展的信心。
首先，从时间维度看。科创企业的特点是早期技术研发投入重、营业收入少甚至为零，实现盈利的周期较长。而国内主板、中小板、创业板均对盈利能力有要求，延迟了企业上市的周期，也就间接延缓了私募股权基金的退出时间。但科创板的上市标准体系中，除了标准1“最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”体现了对上市主体的盈利要求之外，标准2-5是市值+其他指标（营业收入、研发费用、经营活动现金净流量）。也就是说，未盈利企业也可以上市。特别是对于医药行业，仅要求“预计市值不低于人民币40亿元”，未提及营业收入及净利润指标。按此政策，上市当年巨亏的京东商城亦在科创板上市。科创企业将更容易达到上市条件，而不必等到有大规模盈利的成熟阶段。这将大大缩短科创企业的上市时间，从而有助于私募股权基金及早退出，缩短私募股权基金的投资周期。
其次，从空间维度看。科创板的制度安排充分体现了包容性的特点。允许境外红筹企业不用拆VIE结构就可以在科创板上市，不仅包括了未上市的符合一定条件的创新企业，还包括已在境外上市的大型红筹企业（市值不低于2000亿元人民币）。还允许存在差异化表决的企业上市，对表决权做出了详细规定。按这些规则，存在差异表决权的小米、阿里巴巴均可在科创板上市。这不仅有助于把优质创新企业留在国内资本市场，让国内投资者享受到企业发展带来的收益。对私募股权基金而言，創新企业多了一种上市的选择，拓宽了基金退出通道。
另外，从质量维度看。科创板的合格投资者标准为50万资产门槛和两年证券交易经验。从数据测算看，合格投资者账户数量约在500万户，持股市值约占总市值的95%，这就为科创板提供了流动性。
不仅如此，科创板的一些措施还将对私募股权基金的实操带来便利。例如，对于三类股东的尺度大大放宽。对于持有上市公司5%以上股份的三类股东，应披露详情;作为上市公司控股股东、第一大股东或者实际控制人的三类股东，应穿透披露至最终投资者。而以前在主板、中小板、创业板的上市案例中，存在三类股东的很少，实质上是不支持的。即使新三板支持，要求也比科创板严格。按此标准，契约制私募股权基金不会成为上市的障碍。
（思募研究中心研究员李倩倩对本文亦有贡献）