吴慧贤
(南京审计大学，江苏 南京 211815)
本文以W公司2015年至2019年的财务数据为依据，通过收集到的数据计算出相关的财务指标，进而利用计算出来的指标数据来分析公司的成长能力水平，并对公司近五年的经营情况进行了概述。W公司的净值增长率仅在2019年为负。同期净资产增长率和总资产价值增长率的比较可以反映公司杠杆率的增加或减少。如果净资产增长率的数值高于总资产增长率，这表明权益的增加高于债务的增加，这会导致杠杆率下降。2016年和2017年，W公司的净资产增长率超过了总资产增长率，杠杆率在这两年都有所下降。
总资产周转率反映了资产管理。W公司的总资产周转率显示:2019年相对2015年减少了将近0.40，五年间由于所处行业巨大的竞争力，总资产周转率略有下降，公司产品销量不高，公司资产停滞，资产周转率放缓。总之，为了解决企业资产周转存在的问题，企业需要合理安排生产和经营，及时更新固定资产和其他机器设备，提高生产效率，对市场需求有更好的了解，并制定合理的并且迎合市场的产品生产计划，防止生产过剩阻碍企业发展，影响销售[1]。存货周转率受库存影响，存货越高，存货周转率越低，W公司2015年至2019年的存货周转率分别为7.72、8.96、9.80、10.20和9.38，与2015年的存货周转率相比，2019年的存货周转率有明显提升，表明企业改变了销售策略，从而改善了公司销售量低迷的困境，同时还减少了企业积压的库存。提高存货周转率使公司能够在更短的时间内为其销售提供资金，从而减少了短期债务的支付压力。
2015年至2019年，企业的流动资产周转率基本稳定在2.20左右，而2015年相对较高，在2.52。流动资产周转率可以反映公司的内部控制的好坏程度。流动资产周转率越高，说明公司的销售能力越强，公司的资产变现能力越强[2]。从应收账款周转率方面来看，W公司2015年至2019年的应收账款周转率分别为218.41、164.26、107.61、62.77和42.70，与2015年相比能明显地看出W公司的应收账款周转率在2019年急速下降到42.70，说明W公司在经营策略方面更多地采用了赊销方式来提高销售额。然而，这种类型的业务可能会产生坏账，这可能会对长期业绩产生负面影响。
(一)债务比率分析
1.权益乘数，也被称为股权倍数。数值越高，公司在其债权人手中的资产就越多。如果权益乘数过高，表明公司的资产不能充分覆盖公司的借款，即公司无力偿还债务，缺乏生产经营的资金，导致破产[3]。W公司的权益乘数约为2.0，对公司目前的发展来说，1到3是合理范围，比这个范围高或者低都不利于公司未来的发展。
2.资产负债率。W公司2015年至2019年的负债率基本控制在55%左右，但是分开从年份来看，2016年过渡到2017年时资产负债率下降，说明W公司这两年的资产增量超过了负债的增量。2018年的负债率比2017年的负债率增加了8.95个百分点，2019年比2018年增加了7.43个百分点，表明2018年和2019年的企业债务有所增加。
(二)负债结构分析
W公司2015年到2019年的流动负债和非流动负债同时增加，且非流动负债与总负债的比值分别为19%、9%、13%、16%、19%。说明企业大量依赖于短期负债，但由于短期负债要求偿还的期限较短，因此如果企业没有充分的资金就会有很大的偿债压力，甚至会影响到自身信誉。
(三)股权结构分析
1.股东持股比例分析
近年来，W公司的最大股东张某持股比例约为20%，持股比例不超过50%。虽然最大股东没有绝对的控制权，但他近年来一直保持着最高的地位，表明他可能对公司的重要决策有一定的影响。
从另一个角度看，虽然公司的所有权结构相对分散，但通过优化公司的内部控制，实施严格的内部控制制度，并根据行业发展制定财务战略政策，可以减少所有权分散的负面影响[4]。未来，W公司的股权结构可能发生重大变化，股权结构可能变得不稳定。例如，股东可能为了自己的利益而转让股份，或者签订协议，导致股权结构分散，这自然会对W公司的业务和管理活动产生不利影响。
2.内部持股分析
张本人持有195181400股，占20.96%，第二大董事金某持有125013000股，仅占总持股的1.34%。董事持股前三名中的蒋某仅持有0.287%；
加上金某和张某，7名董事共持有2310.68股，合计持股0.248%。很明显，W公司董事的持股比例很低。公司的经理人往往是公司的领导者，持股比例低可能会降低经理人领导公司的积极性。换句话说，张某在拥有的股份数量上比其他董事有绝对优势，对许多重要决策有发言权和决策权。
(一)债务比率分析
1.资产负债率
选择每股收益最大四个公司2015年至2019年的资产负债率，其平均值大约是56%，而W公司与它们相比，2015年和2019年资产负债率明显高于这四家公司的平均水平，2018年与之基本持平，2016年和2017年则明显低于这四家公司的平均资产负债率。
公司的主要目的是赚取利润，如果资产负债率太高，利息就会更高，公司的大部分利润被用来支付利息费用，而不是用于资助生产和经营。长期拥有高额债务会增加破产的概率，如果破产发生，对公司的声誉会产生破坏性影响。
2.股东权益
2015~2019年W公司的股东权益比率分别为36.25%、50.98%、53.17%、44.22%和36.79%，而选取的四家公司的股东权益比率平均为42.84%、41.82%、43.48%、43.40%、45.50%，2015年W公司的股东权益比率低于四家公司的平均水平，2016年和2017年高于四家公司的平均水平，2018年W公司的股东权益比率与四家公司的平均水平相一致。
3.产权比率
2015~2019年四家公司的产权比率为124.82%、129.81%、119.31%、121.27%和119.66%，而W公司的产权比率分别为144.38%、87.92%、80.26%、111.68%和148.00%。从这些数据中可以明显地看出2015年和2019年这两年期间，W公司的产权比率是明显高于其他四家公司的，同时也高于同行业的平均水平，而从2016年到2017年，W公司则明显低于四家公司的行业平均水平。2018年，W公司的产权比率与平均水平基本持平。
(二)负债结构分析
1.非流动负债
2015年至2019年，从四家企业的非流动负债所占比重可以看出，整个行业的非流动负债占比都相对较低，尤其是像W企业这样的公司，它的非流动负债占比分别为19%、9%、13%、16%和19%。长期债务的比例明显低于短期债务，公司更倾向于股权融资。W公司的主要资金来源是短期债务。对短期借款的过度依赖可能导致债务结构的不平衡。此外，短期债务的还款期短，流动性要求高，导致公司会面临较大的还款压力，这种负债结构是不合理的，应该及时做出调整。
2.长期资本负债率
从表1中可以看出，W公司的长期资本负债率逐年提高，但数值低于D公司。与行业相比，尽管W公司的长期资本负债率逐年上升，但仍有提升空间。
表1 长期资本负债率对比表
(三)股权结构分析
图1和图2的五家公司的股权结构显示，前五大股东的持股比例基本维持在54%到67%不等，五家公司前五大股东持股比例并没有太大的差异。然而，如果仔细分析W公司的股权结构，我们就会发现W公司在五大股东之间的持股比例是最低的，而除C公司外的其他三家最大股东的持股比例都在50%左右。对W公司的持股情况进行粗略检查后发现，大股东张某的持股比例相对较小。然而，进一步的分析表明，W公司的第二大股东实际上也是张某，他实际上持有W公司近40%的股份。因此，需要进一步研究W公司的股权结构。
图1 五家公司最大股东持股比例图
图2 五家公司前五大股东持股比例图
(一)负债结构不合理
2015年至2019年，W公司的整体流动负债占比相对过高，都在80%至91%之间，在这五年期间最低流动负债率也有85%，与之形成鲜明对比的是其非流动负债占比只有20%左右，说明债务结构极为不合理。W公司以线下零售为主的商业模式决定了W公司在短时间内需要用到数额巨大的资金才能维持正常运营，所以W公司必须制定合理的资金计划，尤其是短期资金计划，这对其未来的发展方向极为重要。另外，如果短期贷款比率过高，公司就会有非常大的风险，在遇到困难的时候不得不偿还短期贷款。这直接影响到公司的资金周转，是公司的潜在威胁。
(二)再融资偏向股权筹资渠道
股权融资和债券融资一般是中国A股企业选择的主要融资手段。股权融资一般限制较少，发行范围较广，可以面向全社会发行，发行成本也比债券融资低，可以减少一些金融机构的发行手续费。股票融资的利息成本比债券低。此外，从长远来看，通过债券筹集资金可能会导致恶性循环，因为公司的自由现金流会因为要在到期日偿还利息而减少。经济危机会进一步加剧一个公司的经济困难，在最严重的情况下，会导致公司的业务损失。因此，当股价波动时，投资者更容易卖出所持股票以降低财务风险。
(三)股权集中程度较高
股东所有权的分散性可以通过股权集中度指标来量化，该指标是对公司股权分布的量化表示，可以用来衡量公司的稳定性。通过前文对W公司股权结构的横纵向分析可以看出除了张某持有大量股份外，其他股东很难超过第一大股东的持股数量。虽然张某的持股比例在25%至50%之间，但他在W公司的股份仍然高度集中，我们认为张某对W公司有高度的控制权。股权集中不利于管理决策，对公司的运营和管理活动有负面影响，除非公司的内部控制非常完善。
(一)改善债券融资比例
从W公司的各项数据分析中可以得出，该公司主要采用股权融资的方式进行融资，在这种情况下，W公司应增加债券融资的比例，债券融资的优势在于资金成本较低，债券支付的利息可以作为企业所得税的扣除项目，能够在一定程度上帮助企业达到减税的目的。此外，债券融资的范围相对较广，资金的使用时限较长(通常在一年以上)，能够给企业的长期业务发展提供充足资金。
(二)改善负债比例
通过对W公司资本结构的现状进行分析可知，该公司主要依赖短期资金，其长期债务占比远低于短期债务占比。作为一家网上零售商，W公司主要生产和经营零售商品，与零售客户打交道。零售业的性质需要大量的资本在短时间内销售商品。然而，过度的短期借款增加了利息负担，当短期借款到期时，融资成本急剧增加，减少了企业可用的现金数量。因此，W公司的高短期负债率迫使公司管理层改变其财务政策。即通过非公开发行股票的证券化增加长期债务，适当提高长期负债的占比，实施适当的债务工具以保持债务灵活性，降低短期债务率，寻求更多的银行贷款帮助。W公司要想进一步扩大市场份额，应当合理预算生产经营过程中所需的资金，应合理规划企业整体的负债率，避免过度负债与融资成本，推动W公司可持续发展。
(三)建立并完善财务风险预警机制
如果一个公司追求高利润或高回报，通常会采取高风险的管理政策，并将不可避免地面临某种形式的财务危机。因此，对企业来讲，应建立良好的金融风险预警机制，制定合理的符合市场需求的计划，预防未来可能出现的各种金融风险。而企业在资金使用方面，要在公司内部设立专门的财务预警部门，部门的工作人员应当及时监控企业内部经营资金的变化、关注企业的需求等，如有需要及时收取。在企业的盈利能力方面，总结公司财务计划和实际支出之间的差异并且定期组织员工汇报，讨论产生差异的原因，最终用书面形式提交给管理层，以便预测财务状况并提交给决策者，使公司的盈利能力始终保持良好。
(四)优化股权结构
对W公司结构的分析表明，张某持有W公司的大量股份，并拥有重大决策权，集中的程度很高。虽然股份集中有利于公司的凝聚力，但它往往会因为公司内部大股东控制权过于集中而最终架空企业。因此，W公司应当结合实际情况改善内部股权结构。首先，要完善董事会与监事会制度，加强控制措施，避免出现股东之间通过权钱交易控制个人股份的现象。其次，可以邀请其他投资者参与，以增加他们的股权，分散最大股东的控制权，实现公司可持续运作的目标。最后，应提高董事会的参与度，以应对董事参与度低的问题。持股比例小和管理层所有权的频繁变化往往会导致公司管理战略的巨大变化，因此，加强管理层的所有权对激励员工参与管理、加强员工对公司的归属感以及为公司的可持续发展做准备是非常必要的。
随着经济社会的飞速发展以及电子设备的日益普及，人们所掌握的财富越来越多，消费的方式也趋于多元化。电子商务的出现以及日渐普及使得其迅速成为公众选择的对象。本文以W公司为案例，多方面收集数据从纵向和横向两个方面对W公司的资本结构进行了分析，并提出以下改进措施:一方面，对公司而言需要建立和完善金融风险预警机制，针对公司日常运营存在的问题从多角度提高其杠杆率；
另一方面，政府也要出台相应的规章制度，以完善外部债券市场，帮助企业改善资本结构，最终促进企业可持续发展[5]。