【摘 要】 文章基于深沪上市公司2006—2015年的數据，使用递归模型研究“产业政策支持→企业投资增长→企业财务危机”的形成机制。研究发现：在不考虑产业政策滞后性的情况下，鼓励性产业政策会降低企业当期陷入财务困境的可能性；随着滞后期的延长，鼓励性产业政策却导致企业未来两年和三年发生财务危机的可能性增加；当国家发布产业政策后，政策支持行业内的企业会考虑增加投资，加速企业的发展；获得产业支持的企业增加投资，从而使未来发生财务危机的可能性增加；与国有企业相比，产业政策对企业财务危机的影响在非国有企业中更为明显。基于上述结论，对于管理者来说，在考虑国家政策时，要注重企业的长远发展，避免盲目投资。这样才能有利于不断提升企业价值，保证企业可持续发展。
【关键词】 产业政策； 投资行为； 财务危机； 企业发展
【中图分类号】 F406.7；F425 【文献标识码】 A 【文章编号】
1004-5937（2018）11-0121-09
一、引言
政治和经济密切相关，政府的力量时刻影响着国民经济实体运营。政府干预是我国制度背景中的一大特色，政府干预企业这一举动深刻影响着企业行为，进而影响到企业的经营成果。宏观经济政策实质上是政府调控和干预经济运行的手段，从企业微观层面上看，对于国家经济政策的实施效果目前存在两种观点：一部分学者认为政府补贴等国家政策可以达到资源配置的作用，提高资源利用率，从而提高公司绩效[ 1-2 ]；另一部分学者认为政府的干预行为会降低投资效率[ 3 ]，形成产能过剩，降低企业价值[ 4-5 ]，不利于企业的长期业绩和实现可持续发展。
产业政策作为政府干预的重要手段之一，其目的是实现资源的优化配置、促进经济快速发展。企业作为微观经济主体，产业政策对其有着广泛的影响。部分学者认为产业政策有利于增强企业的融资能力[ 6 ]，促使企业更好地发展[ 7 ]。但从实际情况看，国家实施产业政策后，钢铁、光伏、风电等行业出现了产能过剩的现象①，部分企业陷入困境。这说明产业政策在有些方面并未达到政府预期的效果，对企业在受到产业政策支持后的发展不一定是有利的。那么，实施产业政策能否达到促进企业发展的目的呢？如果产业政策确实会导致企业陷入财务困境，那又是通过何种途径呢？这些都需要进一步深入探索。
二、理论分析与研究假设
我国实行社会主义市场经济，强调以市场为主、国家宏观调控为辅地发展经济，实现资源的优化配置。由于我国处于社会主义初级阶段，法律法规等相关制度尚不完善，仅仅依靠市场力量无法实现经济的有效运行。因此，在这种市场环境下，政府干预无可避免。
产业政策理论表明实施产业政策对国家经济具有重大影响。产业政策是政府干预经济的一个重要手段，国家实施产业政策是为了通过调整产业结构和产业组织形式，引导市场参与者实现一定的经济目标和社会目标，使经济得到更好更快的发展。鼓励性产业政策的发布对于支持发展的企业来说是利好消息。在当期，企业的融资约束小，融资机会多[ 8 ]，降低财务风险，有利于企业发展。但是，产业政策的这种实施效果并未能一直持续，未来几年企业的财务风险会逐渐增大，陷入财务困境的可能性增加。实践中存在着这样的情况，企业在受到产业政策支持之后，未来的经营状况变差，很容易陷入财务危机。基于此，提出如下假设。
假设1：鼓励性产业政策会降低企业当期财务风险，但会提高企业未来发生财务困境的可能性。
国家产业政策会影响相关企业的投资行为，引导企业资金流向。基于当前经济形势和行业的发展前景，管理者会形成一定的心理预期，从而做出相应的投资决策。国家颁布鼓励某些行业发展的产业政策后，会刺激企业管理者新建投资项目，提高企业投资规模和水平。
2006年，我国开始实施《可再生能源法》，同时在“十一五”规划中规划了与发展太阳能、光伏发电技术相关的工程项目。在国家产业政策的支持下，我国太阳能光伏产业迅速发展，新增长装机容量不断扩张，2006—2009年间我国投资保持年均60%的增速。2009年陆续出台了一系列推进光伏产业的政策，在“太阳能屋顶计划”和“国家金太阳示范工程”等光伏产业政策的鼓励下，我国光伏装机容量增幅较大，由2009年的160MW剧增到2010年的500MW。相比而言，受到产业政策限制发展的行业出现投资停滞现象，而且逐渐出现衰退。《“十五”工业结构调整规划纲要》明确提出要限制有色金属汞产品的市场准入，随后，汞及汞制品的产销量迅速下滑，只有少量符合要求的企业留存下来。这一系列数据都表明产业政策会影响企业的投资水平。基于此，提出如下假设。
假设2：鼓励性产业政策会导致被鼓励行业内的企业增加资本投资。
财务危机理论说明了企业内部行为、宏观环境及政策都可能诱导企业发生财务危机。国家产业政策通过政府补贴、税收优惠等手段，改变了企业运营的环境，从而对企业的生产经营产生影响。处于产业政策支持行业的企业，其管理者预期企业未来发展前景较好，同时，这些企业拥有有利的融资环境，融资成本较低，从而刺激了企业投资。
企业投资理论表明企业在进行投资时，可能会在投资行为上出现偏差。可持续增长这一概念由罗伯特·C.希金斯提出，其认为只有企业的实际发展与已有资源相匹配，企业才能实现可持续增长。一旦企业增长过快，就会打乱企业的发展步伐，使企业面临更大风险，企业容易陷入财务危机。Cyrus et al.②指出，如果企业的盈余或销售保持增长，虽然用来衡量企业盈利能力的指标会提高，但一旦增长速度超过了临界点，就会降低企业价值。因此，企业的销售并非越高越好，超速增长会导致企业价值出现波动，增加企业发生财务危机的可能性[ 9 ]，不利于企业健康平稳发展。基于此，提出如下假设。
假设3：鼓励性产业政策会导致被鼓励行业内的企业投资增长，从而增加了企业未来陷入财务危机的可能性。