摘 要：在企业的经营决策中，股利政策起着至关重要的作用，是企业核心的财务问题。无论是股东和债权人的利益，亦或是公司未来的发展方向，都和股利政策的制定息息相关。可以说，股利政策是公司的利益相关者尤为关注的课题之一。企业通过股份制形式上市，为扩张进行筹集资金，使企业达到经营规模。 关键词：股利政策；影响因素；经济影响
一、股利分配政策影响因素
㈠外部因素
1.宏观经济政策。纵览资本市场发展历程和上市公司股利分配显现出的特点，我们能够发现，宏观经济形势运维良好，国家便出台积极、稳健的货币政策，鼓励向企业发放贷款，激励投资，拉动内需，使得上市公司经营效益不断提高，资金渠道顺畅，股利发放比例大幅提高；一旦经济发展过热，国家会出台紧缩政策，特别是证监部门出台的有关政策，直接对上市公司股利发放政策产生了限制效用。
2.法律因素。各国在股利分配上都有相关法律和法规的限制，例如：资本保全约束、利润约束、资本积累约束、偿债能力约束等等，这些约束机制在企业制定合理的股利政策上都具有一定的限制作用。由此，处于以下情形的企业不能进行股利分配：流动资产无法抵偿到期债务；没有弥补亏损；没有扣除各项应交税费；法定盈余公积金；本期没有盈利；通过董事会决议，可用盈余公积金分配股利，额度为不超过股票面值6%，同时保证分配之后盈余公积金不低于注册资本的25%等。契约约束机制。处于举债经营的企业，债权人为防范公司采取发放股利的名义自行减少股东资本数额，增加了债权人的投资风险，常常采用契约的形式对公司派息条款进行约束，例如：每股股利设置最高限额；契约之前的盈利不可继续作为股息之用，签约后的盈利才起作用；有的企业规定只有偿债基金完全支付之后方可发放股利等规定。
㈡内部因素
1.筹资能力。公司一旦具备了强劲的筹集资金能力，便可以考虑将股利发放额度提高，向股东发放较高的股利，并且可以再次筹集资金，顺应企业经营发展对货币资金的需求；反之，就要为企业周转和偿还即将到期的债务多做考虑，通过保留更多的资金，来应对眼前的问题。通常情况下，利润丰厚的大规模公司筹集资金能力较强，基本没有资金缺乏的困扰，因此，它们习惯于采取多支付股利的做法。但创建时间短、风险较大且规模尚处于发展阶段的企业只有经历了一段时间的运营之后，才能够从外界获得资金支持，所以通常这种企业采用限制支付股利的方式。
2.变现能力。变现能力在公司股利分配政策决策上起到了决定性的作用。企业若要正常运转，就必须保证资金周转灵活。由此使得公司要在对企业经营和资金流动不产生负面影响的前提下做出股利分配的决定。一旦公司具备充足的资金，并且具有较强的资产变现能力，也会响应地具有较强的股利支付能力。反之，如果因为扩大发展规模和清偿债务占用了大量资金，使得资产变现能力削弱，再进行大规模地支付现金股利就不够明智。不难看出，资产变现能力在极大程度上对公司股利支付能力产生限制作用。
3.股权结构。国有股和法人股在我国上市公司股权结构中处于支配地位，股权分置改革之后，国有股和法人股可以在市场上流通，但限售期是不可避免的问题，在很长的一段时间里，它们仅可以通过协议形式进行交易，无法在二级市场自由转让，结果导致不能以公开的市场价格作为参照。由于不合理的股权结构，使得大小股东在股利政策上产生了冲突，导致大股东利益成为了主导因素，小股东利益被忽略。可以说，股权过分集中和分散都不利于市场正常运行。
4.股东因素。不同类型的股东对支付股利方式的倾向存在偏差。风险厌恶型的投资者希望公司能够支付稳定的股利，并侧重于高股利支付率，而大股东等另外一些投资者则勇于承担风险。在我国，资本利得归为免税范畴，依据税差理论，出于合理避税的思路，大股东通常会将天平倾向于资本利得，而反对高股利支付率，由此带来递延税收的效果。控制股权稀释，公司支付较高层次的股利，势必引起留存收益减少，这就意味着一旦将来公司资金不足，很可能进行配股，而配股将导致大股东持股比例减少，削弱了大股东的控制权，这样使得无力购买新股的大股东宁愿分到少部分的分红也不愿意配股，这种情况在我国国有控股上市公司上体现得尤为明显。
㈢其他因素
1.企业的融资环境。如果企业在客观上具有一个相对宽松的融资环境时，可以先融资再进行股利发放，也就是通过借得新的债务来进行派现；若当时的融资环境比较紧张，则融资成功率不高，融资金额或将短缺，便不会通过借新债的方式来进行派现。
2.通货膨胀。通货膨胀时期，公司派发现金股利的实际价值下降，使得上市公司派发现金股利的意愿提升，公司经营的投资回报率上升，更愿意向股东派发现金股利。
3.市场的成熟程度。根据有效市场理论，市场成熟程度可分为弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场三种类型。越是有效的市场，其成熟程度也越高。大量的研究结果表明，在相对较成熟的资本市场中，股票股利趋于下降走势，而现金股利则成为极为重要的一种股利形式。
二、股利分配政策对经济的影响
学术界关于“股利相关还是无关”的辩论无时无刻不在进行中，但是在实际操作中，税收差异、交易成本以及信号效应等因素的存在，使得股利政策对股东财富、公司价值和股票价格有着直接的影响。所以上市公司无不例外地非常重视股利政策的制定，希望选择一套适合公司长远发展的合理的股利政策。
（l）剩余股利政策。满足公司对资金的需要是剩余股利政策的根本出发点，上市公司在税后利润中扣除根据公司发展规划计算得到的未来投资所需资金额度，将剩余部分作为股利向股东支付，若没有剩余，就不进行股利分配。一般具有良好的投资机遇，并且公司的预期回报率高于股东必要报酬率的企业愿意采取这种股利分配政策。采取此政策的公司一般按照如下环节进行股利分配：①确定公司的最佳资本结构；②计算未来年度企业资金需求量，即股东再投资的权益资本额；③依据最佳资本结构，最大限度地将所需资金留存；④将公司的税后利润首先应用与满足下年资金需求，剩余部分用作发放当年现金股利。这种股利分配方式，能够巧妙地回避对外筹集资金的成本，对企业长期发展有很大帮助；但该股利政策也有其缺点，公司年度盈余水平和未来投资项目不确定因素过多，使得股利发放受二者的制约严重，处于被动状态，并缺乏连续性和稳定性，只有能够接受这种不稳定的，并且变化无常的股利分配方式的投资者才能参与到企业的投资中来，剩余股利政策才能得以发挥，成为企业最合适的股利政策。
（2）固定或持续增长的股利政策。该股利政策中，现金股利分配额度是公司利润分配的首要目标，在较长的经营期间内，不受企业盈利水平和财务状况的改变而变化，将持续保持固定的额度。只有在未来留存收益长期保持较高的股利支付率，或通货膨胀时期迫于大多数投资者的要求来弥补资本和收益的减少时，公司才会提高相应的股利支付水平。这种股利政策的实施理由为：①股利支付额度较为稳定，给股票市场和股东留下了稳定的好印象，不但能够增加投资者信心，而且是稳定股票价格的一剂良药。②公司稳定地发放股利是很多长期的投资者和投资机构共同的愿望，这样他们可以合理地安排各项消费和支出，稳定的股利额度正是吸引了这部分投资者。只有对未来支付能力有良好预期的公司，才能够采用稳定股利政策。
（3）固定股利支付率政策。这种政策是从每年的税后利润中按照固定比率支付股利的政策，并长久地遵循这一支付比率。在这种政策下，公司每年的盈利水平是决定股利发放额度的先决条件，盈余较多的年份股利支付额度较高，反之，盈余较少的年度股利支付额度相对减少。这样做的目的是将股利发放额和公司盈利水平产生关联，从而使股利支付从现金流量的刚性束缚中解脱出来。站在企业的支付能力角度来看，这种政策做到了股利政策的真正稳定，将多盈利多分红，少盈利少分红的理念体现得淋漓尽致，展现的是一种公平原则。然而，固定股利支付率的缺点也比较明显，首先便是增加了公司财务的压力，公司报表上体现的高额利润并不见得表示公司真正有足够的实力进行股利支付，并且在最佳股利支付率的定夺上也是个难题，高额度对公司资金能力产生限制，低额度却无法满足投资者的需求。从上市公司的经营角度来看，固定的股利支付率使得股利分配额度变化频繁，在股票市场上展现出的是一个极不稳定的状况，投资者对这种股票往往没有多少信心，所以这种股利政策鲜有公司采纳。
（4）低正常股利加额外股利政策。稳定股利支付政策和固定股利支付政策在这种股利政策中得到了完美结合。公司每年按照某一较低数额的股利向股东发放，还会在资金充足的年度向股东发放较一般年度略高的现金股利，这部分高出正常股利的部分就是额外股利。当公司处于发展阶段，需要较多发展资金，或公司资金不充裕的情况下，可将股利维持在较低的水平之内；一旦有了充足的资金，就以额外股利的方式向股东发放，从而增加投资者的信心。但是这种股利政策也存在缺陷，第一是股利发放水平不稳定，额外股利随着盈利水平而变化，时有时无，时多时少，使得一些投资者难以做出决定；第二是假使公司在很长一段时间内发放了额外股利，会使股东误认为是正常股利水平，一旦取消或减少额外股利，会使投资者产生财务状况恶化的错觉，使股票在投资者中的口碑下降。
上市公司股票行情很大程度上受股利政策的影响，而各种股利政策各有所长，公司在选择股利政策时要借鉴基本决策思想，综合考虑多种因素，制定一套符合自身发展需要的股利政策，保障企业长期发展，同时实现股东利益最大化。
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作者简介：余希 女 （1972 5 ） 浙江慈溪 硕士 西南科技大学经济管理学院讲师 研究方向：证券与投资