【摘 要】资产证券化是全球金融市场创新的一个重要成果，同时也是08年美国次贷危机的始作俑者。随着资产证券化在中国的逐渐推进，中国的资产证券化之路显然不能照搬美国或其他发达国家的金融市场，要在吸取08年金融危机教训的基础之上健康的发展资产证券化，在有效控制系统性风险的情况下，加速推进资产证券化的进程。本文主要从四个方面来探讨资产证券化的未来发展方向，首先回顾了中国资产证券化发展的过程；其次对比分析了目前中国金融市场资产证券化的主要产品，比较不同产品的特点和优势；然后再进一步分析资产证券化对实体经济的作用；最后在供给侧结构性改革的背景下提出几点对我国资产证券化未来发展的建议。
【关键词】资产证券化；去杠杆；供给侧结构性改革；實体经济；信息不对称
一、我国资产证券化发展过程
2008年至今，中国金融市场已经逐渐从金融危机的泥潭中走出来，并不断的衍生出新的金融产品，而资产证券化则是这一过程中出现的一种重要的金融创新。证券资产化始于美国，1970年美国首次发行了以住房抵押贷款为基础资产的抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities， MBS）。在这之后，美国资产证券化进程发展迅速，除了MBS，还衍生出ABS，CDO，ABCP等新的产品。着金融市场的发展，对于金融市场究竟是促进实体经济的发展还是抑制实体经济的发展，学者们产生了不同的观点。而资产证券化的发展对实体经济产生的影响，同样是众说纷纭。2018年初，“蚂蚁借呗”主动关闭了部分用户的“借呗”业务，以调整杠杆率，适应政策需要。“蚂蚁借呗”高杠杆率的成因就是通过大规模发行ABS获取低成本资金，这种众多的、小额的债权进行资产证券化，打包出售的行为，推高了其杠杆率，增加了金融市场的风险。
我国的资产证券化的起点是2005年中国银监会出台的《信贷资产证券化试点管理办法》，而中国资产证券化的进程却不是一帆风顺的，受到美国次贷危机的影响，2009年到2011年，中国资产证券化的脚步一度停滞不前。2013年8月召开的国务院常务会议指出将进一步扩大信贷资产证券化试点，这才使中国资产证券化重新走上了小心谨慎的探索道路。随着供给侧结构性改革的推进，李克强总理在政府工作报告中提到积极稳妥去杠杆，并强调了推进资产证券化这一重要的去杠杆路径。中国资产证券化产品的发行数量从2005年的4只到2017年的671只。2017年全年，信贷资产证券化发行总额5972亿元，企业资产证券化发行总额8433亿元，资产支持票据发行总额574亿元，保险资产证券化发行10亿元。
二、我国资产证券化市场主要产品
（一）信贷资产证券化
信贷资产证券化的基础资产是银行和其他金融机构发放的贷款，包括企业贷款，各类抵押贷款（汽车、住房抵押贷款等），个人消费信贷，住房公积金，设备按揭贷款等，将这些贷款由商业银行，资产管理公司或其他金融公司进行打包出售给其他投资者。信贷资产证券化产品也是目前中国资产证券化市场中规模最大的产品，并受到广泛的关注。
（二）企业资产证券化
企业资产证券化也可以叫作券商专项资产证券化，是证券公司设立专项资产管理计划，以专项资产计划管理人的身份出售产品给投资者，并以受托资金购买可以产生稳定现金流的基础资产，投资者按照投资比例得到该基础资产产生的收益。与信贷资产证券化不同，企业资产证券化的基础资产主要包括企业应收款，信贷资产，租赁债权和信托受益权等，比如可以是路桥港口收费权，水电气资产，大型设备的租赁权。
（三）资产支持票据
资产支持票据（Asset Backed Medium-term Notes， ABN）是以未来能够产生稳定可预测现金流的资产作为基础资产，比如企业或政府的应收账款，或是某项财产的收益权等，以基础资产的未来现金流作为还款支撑，在银行间市场债券发行的融资工具，多用于非金融企业的融资。相比较以上两种资产证券化模式，ABN市场起步相对较晚，直到2012年8月才正式推出，由浦发银行参与设计并发行的上海浦东路桥第一期ABN，所以市场规模不大。
（四）保险资产证券化
太平人寿保单质押贷款第一期是国内第一只保险资产证券化产品，设立于2016年3月，由华泰证券资产管理公司和太平人寿保险公司共同推出，拉开了保险资产证券化的序幕。保险资产证券化是以保险公司持有的缺乏流动性但未来能够直接产生独立、可持续现金流的资产、财产权利或资产组合，必须说抵押贷款或者寿险保单等。随着中国保险业的发展，保险公司所持有的资产其规模大，期限长的特点表明保险资产证券化未来有着巨大的发展前景。
三、我国资产证券化对实体经济影响
资产证券化的发展一定程度上增强了金融对实体经济的促进作用，拓宽了企业的融资渠道，将原先缺乏流动性的资产从企业的资产负债表中剥离，打包重新出售，使企业可以获得新的现金流，提高了流动性的同时降低了企业的风险资产比率。2015年12月中央经济会议中强调共计侧结构性改革的重要任务之一就是“去杠杆”，而资产证券化则是我国企业去杠杆的有效途径之一。当前，我国整体经济处于下行，经济发展增速减缓，在经历了2003-2007年的加杠杆以及2008年金融危机后的加杠杆，我国企业的杠杆率偏高，在2015年非金融企业的杠杆率上升到156%，已经处于警戒水平。资产证券化的推进，使得资产证券化的基础资产多种多样，股权型证券化、债券型证券化、混合型证券化等多种方式使企业完成优质资产的迭代，开拓融资的渠道。
目前中国资产证券化更多应用于金融市场，发行人多为商业银行，证券公司等金融机构，通过资产证券化将信贷资产打包出售，不仅提高了金融机构流动性，也降低了金融机构不良资产率，并提高其资本充足率，将商业银行的风险转移给投资者，大大降低了金融机构的风险成本。同时，资产证券化也是商业银行等金融机构处置不良资产的主要方式之一，商业银行与资产管理公司共同合作，通过信托协议等方式开展不良资产证券化业务，这也为我国商业银行未来处置不良资产提供一个有效的渠道。
然而，資产证券化的发展不能是没有节制的，美国的次贷危机已经给我们带来了惨痛的教训，这场深刻的危机给我们揭露出资产证券化发展过程中可能出现的许多问题，包括重复证券化带来的信息不对称问题，发起人盲目追求贷款，重复抵押推高经济体杠杆率等。我国资产证券化推进主要放在金融市场，这在未来是不是会影响金融对实体经济的促进作用，伴随资产证券化的推进带来的是食利阶层的扩张，金融市场吸收大量本该投资与实体经济的资金，不可避免的招致过多的资产泡沫，影响到实体企业的资金来源与整个社会的资源配置。
四、发展建议
（一）产品设计符合国情和中国经济
由于我国的市场具有一定的特殊性，资产证券化所设计的产品需要符合我国市场的需要，不能完全照搬美国或其他发达国家的产品，充分利用我国目前共计侧结构性改革的政策背景，设计出有利于实体经济积极发展的产品。笔者认为未来资产证券化的方向是为了完成非金融企业的去杠杆任务，我国的非金融企业杠杆率普遍偏高，并过多依赖银行贷款，降低企业杠杆率也是目前我国宏观经济的一个重要任务。
（二）加强监管，完善相关法律法规
目前资产证券化在我国仍然处于探索发展阶段，可以设立一个单独的主管机构，对资产证券化过程中出现的问题进行监管，防止出现重复抵押、信息不对称、信息披露不完全等问题。同时应该出台并完善相关法律法规，针对风险预警、风险评估和风险防范机制制定法律法规和会计条例，推动资产证券化市场稳定积极的发展。
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