吕 立新
信达证券研发中心总经理,中国社会科学院经济学博士后。在国家统计局工作6年,后转入证券业从业12年至今。曾任北京证券有限责任公司研究发展中心总经理,中国证券业协会证券分析师委员会委员。现任信达证券股份有限公司研发中心负责人。在各种媒体发表市场分析文章近100万字,著有专著《财富效应论》等。
股市不见得就跟着政策走,可能会跟着业绩走。如果上市公司的业绩得到大幅度改善的话,我们有理由给出更高的估值。
一季度经济形势是高增长、低通胀,二季度这种趋势会持续。因为CPI的涨幅仅仅只有2.2%,一季度GDP是11.9%,如果一个国家GDP出现两位数的增长,这无疑是高增长。另外,规模以上企业增加值增长19.1%,3月份国家财政收入增长39%。
不过,对一季度经济的评价还是有争议的。一些经济学家认为,一季度经济高增长是建立在去年低基数之上,属于正常现象。另有一些经济学家则发出了预警,认为GDP增长和CPI反弹过快,很有可能导致二季度经济过热或明显的通货膨胀。
货币政策应该比较温和的退出,不会有猛烈的紧缩政策出台。我个人认为,采取像比较大幅度加息这种措施,要在二季度以后,等通胀上升到一定水平时才会有所考虑。
由于人民币升值和存款准备金率上调都属于紧缩型的货币政策措施,我个人认为如果在二季度使用这两个货币工具,提高利率可能就要延后。二季度的货币政策取向可能会提高一次存款准备金率,启动人民币升值,当然会是一种比较平缓的、有节奏、有控制的一种升值。基于这种政策判断,我看好二季度的股票市场。
从政策取向看,二季度人民币升值预期会引导一部分国际游资进入到中国炒作。我的观点是,如果抛开一些政治因素,抛开失业率和大国尊严,人民币应该回到2005年汇改之后的盯住一揽子货币的机制上来。如果人民币升值,对航空、造纸、汽车会有利好作用。因为飞机、汽车及配件、废纸主要依赖进口,人民币购买力增强是件好事。如果二季度不加息的话,股票市场上的货币政策会比较平稳。如果提高存款准备金率,则对二季度市场冲击不大,这个工具毕竟已经使用过一次了。
中国经济在短时期内出现二次探底的可能性不存在。中国的经济体制跟美国相比有三个重大区别。第一点就是中国拥有一个庞大的国有企业体系,这些国有企业受政府调控,启动消费和投资效率较高;而美国是一个庞大的私人企业体系,可以不听从政府指挥。第二,中国拥有一个很庞大的银行体系,这些银行体系受央行和政府的支配,垂直领导的效果非常明显;而美国更多的是依靠市场化的金融体系,更多的是依靠资本市场。第三,应该说,中国政府拥有无限的权利调控宏观经济,这种能力是别的国家无法比拟的。
我不仅看好二季度,而且对下半年和未来一两年的市场走势都是比较乐观的。这主要基于以下三大逻辑。我看好股市顺应经济增长的逻辑,而不是政策退出和政策紧缩的逻辑。企业的效益大幅度改善估值就会改善,市盈率应该下降,带来的后果应该是股价进一步提升。
其一,在一个国家经济增长的复苏阶段,投资者应该有比较多的配置资产,股票占大头。根据美林投资时钟,在经济增长当中要超配股票和房产。目前的房价有效的反映了经济复苏,不过,房价已然过高,而股票市场反应得比较迟钝一点。
看好二季度股市的第二个逻辑是,在经济复苏周期早期,经济政策不会出现猛烈的倒退,人民币要升值也是缓缓的升,存款准备金率的提高还是会慢慢来。政策仍会支撑股市。
看好股市的第三个逻辑是关于业绩增长和流动性的关系。中国的股市可能更多的是政策市,正如去年,实体宏观经济非常糟糕,但是股市走得非常火爆。但是,二季度上市公司的业绩可能会占据主流地位,股市不见得就跟着政策走,可能会跟着业绩走。如果上市公司的业绩得到大幅度改善的话,我们有理由给出更高的估值。如果一个股票,它的投资价值超过了流动性的困难,流动性会自发的内生出来。就是说,如果一个股票市场由于业绩高增长,平均市盈率达到10倍以下,没有理由不买进,货币会自动跳出来。二季度股市要顺应经济复苏的概念走,而不是顺应政策走向走。
*李金明根据吕立新在2010投资与理财年会上的演讲整理。