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国瓷复盘：步步为营构建平台化生态圈并购：整合式并购打通全产业链 国瓷并购思路可归纳为：水热法推出陶瓷产品打破国外垄断，确立基石业务→ 围绕陶瓷产品，探寻下游应用可能→并购整合上下游企业，快速占领细分领域成就行业引领者地位。2013 年公司合资设立国瓷康立 泰，此后公司每年均有外沿并购项目，并购标的主营业务涉及到陶瓷材料应用的各个领域，包括高纯氧化 铝、齿科陶瓷、浆料、催化铈锆固溶物、催化分子筛、蜂窝陶瓷、陶瓷结构件、电子器件等。国瓷并购思路极其清晰：坚定发展自己的主业，并通过与处于领先地位的公司合作的方式探索进军下游广阔的细分领域的可能性，最后快速实施并购获取广阔市场的入场券和核心技术。
回顾并购历史可以发现，国瓷材料并购标的有两大特色：其一，并购标的与公司核心业务均为上下游关系，并购前存在长期的合作关系；其二，并购标的在细分领域处于国内领先地位，掌握了核心技术，具有较高的投资价值。
图表 53 国瓷并购客户及供应商公司情况 时间 并购标的 关联性 并购目的 并购标的市场地位 2014 鑫美宇 供应商 高纯超细氧化铝，锂电池，蓝宝石材料 蓝宝石氧化铝核心企业
2016 江苏泓源光电 客户 布局电子浆料产业链下游 背铝、背银浆料市场占有率前三 （2015 年市占率 16.36%）
江西博晶科技 客户 核心技术，催化板块产业布局 稀土催化市场前三 江苏天诺 客户 核心技术，提供完整汽车催化方案 世界两大 MTP 催化剂供应商之一 戍普电子 客户 布局电子浆料产业链下游 金属电极浆料行业领先
2017 王子制陶 客户 核心技术，催化板块产业布局 蜂窝陶瓷行业领先（市占率 1%）
蓝思国瓷 客户 先进陶瓷技术研发、规模化生产 玻璃盖板行业龙头（市占率 25%）
金盛陶瓷 客户 丰富公司结构模组，在氮化硅行业确立地位 陶瓷球轴承市场 2018 爱尔创科技 客户 向氧化锆义齿延伸，介入口腔医疗市场 医疗齿科陶瓷国内最大 图表 54 国瓷材料营收情况及 2020 年各项业务占比
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图表 55
国瓷材料各业务并购与股价、营收对照图
国瓷已经形成了电子材料、生物医疗材料、催化材料及陶瓷墨水等四大业务板块。2020 年营收达到 25.42 亿元，同比增长 18.08%，归母净利润达到 5.74 亿元， 同比增长 14.64%。
电子材料：MLCC 是公司基本盘，5G 产业布局打开新篇章 国瓷是国内最大的 MLCC 陶瓷粉体材料供应商，现有产能 10000 吨/年，规划产能 2000 吨/年，主要竞争者是日本村田等，主要客户是三星电机等。公司在客户需求和技术创新驱动下，在原有 MLCC 粉体基础上开发陶瓷配方粉，并运用固相法工艺开发适用于汽车领域的陶瓷粉体产品。公司 MLCC 粉体业务仍有较大成长空间。
同时，公司紧抓 5G 发展爆发期，依托自身技术优势开展多种 5G 相关功能陶瓷材料的开发。我们通过对国瓷专利的分析，认为公司或已经取得了 5G 相关陶瓷功能材料突破进展，未来有望为公司带来新业绩增量。
生物医疗材料：全产业链布局，打造国内最大种植牙品牌 国瓷已打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔 →爱尔创品牌的种植牙全产业链。具体而言，氧化锆粉体及配方粉以锆英砂、氯氧化锆、稀土等为主要原料，经过水热法合成得到；氧化锆瓷块通过氧化锆粉体烧结工艺制备（爱尔创业务）；依据 3SHAPE 三维口腔扫描设备得到的数据模型，瓷块在机加工间被加工成义齿产品；在诊所或医院临床端，专业口腔医生为患者进行义齿产品的安装与调节。
高瓴/松柏战略投资国瓷/爱尔创开启新征程。松柏战略投资多家一二线城市牙科诊所，将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源；松柏在齿科领域全产业链布局，
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包括隐形正畸、影像/数字化设备、口腔医院、口腔临床等，今后在与国瓷材料合作中有望产生更多“化学反应”。
催化材料：在国六的风口上，加速国产化进程 催化陶瓷材料板块主要产品是蜂窝陶瓷材料（王子制陶），现有产能 2000 万升/ 年，规划产能 4000 万升/年，主要竞争者是美国康宁、日本 NGK 等，主要客户是威孚高科、庄信万丰等。公司蜂窝陶瓷材料已经取得大量公告，在国六实施和国产化替代双驱动下进入业绩爆发期。公司在铈锆固溶体及分子筛领域进行了大量专利布局，有望打破国外巨头专利垄断，通过蜂窝陶瓷材料带来的渠道优势，铈锆固溶体及分子筛产品有望实现营收快速增长。
陶瓷墨水 CBS 管理成功运用的缩影 国瓷陶瓷墨水业务虽然净利润贡献不大，却是公司高效管理能力的缩影。公司陶瓷墨水业务仅用 4 年便成为国内龙头，并在 2020 年上半年国内疫情严重期间通过精益管理和精准拓展市场实现正增长。我们认为公司陶瓷墨水业务的增长反应了 CBS 管理系统在公司各类业务中的普适性、一致性和全面性，具有重要意义。